公路的行业未来

1. 公路的行业未来

公路行业未来的四大关注点在上述启示之下是我们认为公路行业最值得关注的四个方面。其中，未来轿车消费量大的地区和有资产注入的公司成长性最值得期待，另外有成本控制计划以及计重收费计划的公司也值得关注。第一、关注未来轿车消费量大的地区从各家公路公司最近两年的收入和车流量数据上看，普遍呈现收入增长慢于车流量增长的情况，原因是因为小型轿车增长速度快于大型货车，使单车收入降低。自2002年中国汽车行业步入高速发展轨道以来，汽车销量已经连续5年快速增长，2006年尽管油价高企，汽车销量（主要是家用轿车）却以更快的速度增长，根据汽车工业产销快讯，2006年1-10月中国汽车总销量同比增长25.7%，其中，轿车销量占53%，同比增长达到40%。而截至2005年底，轿车消费增长带动高速公路车流量的效应已经在经济发达地区显现，未来这种趋势将逐渐扩展至经济次发达地区。根据成熟汽车市场的发展经验，当车价/人均GDP达到2-3时，轿车开始大规模进入家庭。在人均GDP排名前九位的省市，除了北京因为公务用车比较多，每千人的轿车保有量较高之外，其他省市的轿车保有量都不高。以省看，广东、浙江的保有量最高，每千人也才24、23辆小轿车，未来的增长潜力很大。尤其江苏、山东、福建三省的轿车保有量低于平均值，未来应该会有高于平均水平的增长。因此从轿车消费的角度看，最应该关注的公司除了深高速、粤高速这些明显的轿车增长驱动型的公司以外，还应该关注轿车消费将要快速增长的宁沪高速、山东高速以及福建高速。第二、关注有新资产注入的公司新路产的收购或者建设对收费公路公司而言很重要，一方面是因为高速公路车流量增长到一定阶段就会饱和，可持续的成长就要靠收购或者建设新的道路来实现，另一方面收费公路公司寿命受收费年限的限制，如果不能收购或建设新路，那么随着公司寿命的缩短，公司的价值也会降低。这两方面都会对公司的估值水平产生影响。另外，从国际经验来看，国外的收费公路公司之所以有比较高的估值，与其成熟的资本运作、资产收购能力有很大关系。以全球最大的公路运营商，西班牙的ABERTIS公司为例，ABERTIS是由西班牙两家上市公司ACESA和AUREA于2003年6月整体合并而成，并于2006年4月抓住法国高速公路私有化的契机收购了法国SANEF公司，成为全球最大的公路运营商，管理西班牙、法国等国3200余公里高速公路。持续的资产收购使ABERTIS从1990年上市到2005年为止收入增长748%，利润增长651%，预计2006年收入还将增长57.7%，市盈率也从上市之初的10倍左右。ABERTIS的发展历程给我们的启示是，外部扩张能力决定了公路公司的成长性，通过资产收购，公路公司一方面可以壮大自己的资产规模从而提升自己在资本市场上的地位，另一方面可以提高自己的成长速度，这两方面都有利于公司估值水平的提升。而放在上市公司里的高速公路长度不足3500公里，还不到现有高速公路长度的10%，后备资产的储量很大。另外，中国十一五期间要新建高速公路2.1万公里，以每公里4000万元的建造成本计算，每年资金需求为1700亿元，从融资需求方面来看交通建设部门也有以存量换增量的需要。目前来看，在资产收购方面做得最好的上市公司是深高速和赣粤高速，二者的模式不一样。深高速是比较典型的BOT模式，自己建路然后经营，具有很强的工程背景，与ABERTIS类似。而赣粤高速是政府背景比较强，从大股东手中收购成熟路产相对容易。未来比较确定的资产收购或新建方案如表3所示。其中，赣粤高速的收购已经于2006年6月完成，未来最值得期待的是深高速的清连公路改造项目，另外，山东高速和福建高速的大股东也在股改中承诺了资产注入方案，同样值得关注。第三、关注有成本控制计划的公司收费公路公司的变动成本主要为养护成本，各家公司之间由于道路质量不同、车辆构成不同、养护方法不同，养护成本的差异很大。图10为2005年度各家上市公司的养护成本占主营业务收入的比例，最低的深高速只有2%，而最高的赣粤高速达到22%。除了道路质量的差异之外，我们认为超载程度不同以及养护方法差距是造成养护成本差异的主要原因。超载是造成路面损坏最直接的因素，随着计重收费的实施，超载现象得到抑制，对货车比例较高的公路而言意味着养护成本有较大的下降空间，但是能否真正实现还取决于公司的主观意愿和管理能力。股改完成之后很多公司的业绩考核标准与市值挂上了钩，管理层做好业绩、做大市值的意愿普遍增强，对于高速公路而言，最容易实施的促进业绩增长的措施就是降低养护成本。在这方面做得比较好的是赣粤高速，它在股改时承诺将2006-2008年养护成本控制在主营业务收入的14%、13%、12%，并承诺了毛利率水平和管理费用。对利润的影响可以这样来看，因为赣粤2005年的净利率为30%，如果养护成本从22%下降至14%，则在收入不增加的情况下，净利润也能够增长25%以上。另外，福建高速也在股改中承诺06-08年的养护成本平均不高于主营业务收入的11%，同样在一定程度上减少了风险。第四、关注计重收费的受益公司从已实施计重收费的公司来看，计重可以增厚收入，对货车比例越高的公司增厚作用越明显。2007年有计重可能的公司是现代投资和福建高速，前者货车比例在50%以上，若计重，收入增厚作用会很明显，后者货车比例在40%左右，但是由于预计平行国道将同时计重，收入也会有一定增加。我们跟据上面的关注要点同时考虑估值因素发掘出未来最值得关注的三家公路公司。1、赣粤高速：路网效应+资产收购+计重收费+成本控制；2、深高速：管理优秀+区域经济活跃+资产收购；3、山东高速：资产收购+区域经济活跃+成本控制。

2. 我国公路建设行业前景分析

2015-2019年，中国公路总里程及公路密度逐年上升。2020年，预计公路通车里程大约510万公里。根据2%的复合增长率，预计2021年，全国公路总里程约为520万公里;2026年，全国公路总里程约为574万公里。随着投资规模的不断加大，国家政策的支持以及公路建设技术以及工艺的不断革新与改进，可以预期，未来我国公路建设行业将迎保持平稳发展。
中国公路里程现状
2015-2019年，中国公路总里程及公路密度逐年上升。截至2019年末，全国公路总里程501.25万公里，比2018年增加16.60万公里，提前实现“十三五”规划目标。公路密度52.21公里/百平方公里，较2018年增加1.73公里/百平方公里。
2020年10月，国新办新闻发布会上，交通运输部部长李小鹏预计，到“十三五”期末，预计公路通车里程大约510万公里。

从高速公路来看，我国自20世纪80年代开始高速公路的修建以来，全国高速公路规模发展迅速，到2019年底，全国高速公路总里程达到14.96万公里，较2018年同期新增高速公路0.7万公里。
此外，《交通运输“十三五”发展规划》指出，到2020年，我国国家高速公路网基本建成，高速公路总里程将达到15万公里。2020年10月，国新办新闻发布会上，交通运输部部长李小鹏预计，“十三五”规划目标任务可以圆满实现。到“十三五”期末，预计高速公路15.5万公里，高速公路通车里程居世界第一位。

从农村公路来看，2015-2019年，我国农村公路建设里程大致呈现增长态势。截至2019年末，我国农村公路里程420.05万公里，较2015年增长21.99万公里。其中，县道里程58.03万公里，乡道里程119.82万公里，村道里程242.20万公里。
2021年3月，交通运输部网站发布《农村公路中长期发展纲要》提出，到2035年，我国将形成“规模结构合理、设施品质优良、治理规范有效、运输服务优质”的农村公路交通运输体系，农村公路总里程将超500万公里。

公路建设行业发展趋势分析


公路建设行业规划及前景预测
从规模上看，2015年，我国公路总里程为457.73万公里。2020年10月，国新办新闻发布会上，交通运输部部长李小鹏预计，到“十三五”期末，预计公路通车里程大约510万公里。
由此算出2015-2020年的年均复合增速约为2.2%。以2%的复合增速来计算，2021年，全国公路总里程约为520万公里;2026年，全国公路总里程约为574万公里。

据国家统计局，2020年，我国公路全年完成营业性客运量68.94亿人，旅客周转量4641.01亿人公里;全国公路完成营业性货运量342.64亿吨，货物周转量60171.85亿吨公里。
2021年2月，中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要(2021—2050年)》规划到2035年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计70万公里左右(不含国际陆路通道境外段、空中及海上航路、邮路里程)。
预计2021至2035年旅客出行量(含小汽车出行量)年均增速为3.2%左右;预计2021至2035年全社会货运量年均增速为2%左右。
由此可以预测，2021年，全国公路客运量约为71亿人;2026年，全国公路客运量约为83亿人。2021年，全国公路货运量约为349亿吨;2026年，全国公路货运量约为386亿吨。


随着投资规模的不断加大，国家政策的支持以及公路建设技术以及工艺的不断革新与改进，可以预期，未来我国公路建设行业将迎保持平稳发展。
—— 更多行业资料敬请关注前瞻产业研究院发布的《中国公路建设行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》